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近年來，上市公司大股東從來不乏高頻率、高比例質(zhì)押股權(quán)，甚至質(zhì)押九成以上股權(quán)的情況也不鮮見。11月17日，浙江萬里揚(yáng)變速器股份有限公司（以下 簡(jiǎn)稱“萬里揚(yáng)”）公告稱，大股東萬里揚(yáng)集團(tuán)將其持有占公司股份總數(shù)的7.84%質(zhì)押給中國銀行。此番質(zhì)押之后，萬里揚(yáng)集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份已經(jīng)占其持有公司股 份總數(shù)的99.6%。

而后的11月25日，萬里揚(yáng)如法炮制，在解除掉質(zhì)押在招商銀行的6000萬股的同時(shí)，又質(zhì)押給招商銀行2600萬流通股。此次質(zhì)押高達(dá)1.35億股，占其持有公司股份總數(shù)的79.56%，占公司股份總數(shù)的26.47%。

頻頻質(zhì)押股權(quán)的過程還伴隨著萬里揚(yáng)不斷并購的消息。也就在11月25日質(zhì)押股權(quán)當(dāng)天，萬里揚(yáng)發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購奇瑞汽車股份有限公司擁有的汽車零部件相關(guān)資產(chǎn)。

此外，2015年3月4日，萬里揚(yáng)擬收購吉利汽車擁有的乘用車變速器(5MT、6MT)產(chǎn)品生產(chǎn)線及相關(guān)資產(chǎn)；8月19日，萬里揚(yáng)就收購金興汽車內(nèi)飾股 份有限公司70%股份事項(xiàng)簽訂了《投資合作框架協(xié)議》。加上此次收購奇瑞汽車變速箱技術(shù)及生產(chǎn)設(shè)備，萬里揚(yáng)在9個(gè)月內(nèi)連續(xù)在汽車零部件業(yè)務(wù)方面“攻城略 地”。隨之而來的是跌宕起伏的萬里揚(yáng)股價(jià)。

一位不愿具名的證券分析師認(rèn)為，如此瘋狂地股權(quán)質(zhì)押向來被視為上市公司的隱患，資本市場(chǎng)不少上市公司就是倒在股權(quán)質(zhì)押這個(gè)多米諾骨牌之下。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)萎縮的萬里揚(yáng)能否通過這一系列并購重振雄風(fēng)呢？華泰證券研究所、汽車及零部件行業(yè)研究員馮沖認(rèn)為，萬里揚(yáng)無論是采購手動(dòng)變速器還是 自動(dòng)變速器，都是為了和主機(jī)廠進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)系，建立捆綁機(jī)制。但招商證券汽車行業(yè)首席分析師汪劉勝卻認(rèn)為：“這將是一個(gè)坎坷而漫長(zhǎng)的匹配過程。”

同時(shí)，萬里揚(yáng)還要面對(duì)來自愛信、加特可、邦奇等外資自動(dòng)變速器企業(yè)的驅(qū)趕和圍剿，北京航空航天大學(xué)教授、國家乘用車自動(dòng)變速器工程技術(shù)研究中心常務(wù)副主 任徐向陽表示擔(dān)憂：“未來市場(chǎng)情況還取決于很多因素，包括核心技術(shù)的掌握程度、產(chǎn)品的技術(shù)性能、匹配度等等，總之還有很長(zhǎng)的路要走。”

多次質(zhì)押股權(quán)融資擴(kuò)張 一度接近100%

《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，傳統(tǒng)商用車和乘用車產(chǎn)銷下滑引起萬里揚(yáng)零部件和配件業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。萬里揚(yáng)2014年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.8億元，同比 下降3.04%。即使如此依然無法阻擋萬里揚(yáng)擴(kuò)張的速度。2015年3月份至今，公司先后收購了吉利擁有的乘用車變速器(5MT、6MT)生產(chǎn)線及相關(guān)資 產(chǎn)和技術(shù)資料、金興股份70%股份、奇瑞汽車變速箱技術(shù)及生產(chǎn)設(shè)備。

一邊是行業(yè)蕭條營(yíng)收下降，一邊是緊鑼密鼓收購業(yè)務(wù)，那么萬里揚(yáng)的資金從何來呢？

萬里揚(yáng)11月25日發(fā)布公告稱，萬里揚(yáng)集團(tuán)將其持有的上市公司無限售條件流通股2600萬股（占公司股份總數(shù)的5.10%）質(zhì)押給招商銀行股份有限公司 金華江北支行，用于其向招商銀行股份有限公司金華江北支行進(jìn)行融資。上述股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)已于2015年11月25日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳 分公司辦理完畢，質(zhì)押期限自2015年11月25日起至質(zhì)權(quán)人向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司申請(qǐng)解除質(zhì)押登記為止。

截至公告日，萬里揚(yáng)第一大股東萬里揚(yáng)集團(tuán)持有上市公司無限售條件流通股1.7億股，占公司股份總數(shù)的33.27%，累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份1.35億股，占其持有公司股份總數(shù)的79.56%，占公司股份總數(shù)的26.47%，尚余3468萬股未質(zhì)押。

實(shí)際上，這已不是萬里揚(yáng)集團(tuán)第一次質(zhì)押股份籌集資金了。萬里揚(yáng)在11月17日發(fā)布的公告當(dāng)中提到，萬里揚(yáng)集團(tuán)將其持有的公司無限售條件流通股4000萬 股（占公司股份總數(shù)的7.84%）質(zhì)押給中國銀行股份有限公司金華市分行，將其持有的本公司無限售條件流通股3600萬股（占公司股份總數(shù)的7.06%） 質(zhì)押給招商銀行股份有限公司金華江北支行。截至公告日，萬里揚(yáng)集團(tuán)持有公司無限售條件流通股1.7億股，占公司股份總數(shù)的33.27%，累計(jì)質(zhì)押其持有的 公司股份1.69億股，占其持有公司股份總數(shù)的99.6%，占公司股份總數(shù)的33.14%，尚余68.25萬股未質(zhì)押。

11月17日的質(zhì)押公告，意味著萬里揚(yáng)集團(tuán)曾一度將其持有的上市公司股份幾乎全部質(zhì)押。

2004年11月份，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》明確提到“被質(zhì)押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票 的20%”。而“一家商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)接受的用于質(zhì)押的一家上市公司股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%”的一紙明文也被萬里揚(yáng)突破。 2014年10月8日萬里揚(yáng)公告提到“萬里揚(yáng)集團(tuán)將其持有的本公司股份4000萬股（占公司股份總數(shù)的11.76%）質(zhì)押給招商銀行股份有限公司金華江北 支行”。

實(shí)際上自2013年5月份滬、深交易所分別發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》以來，眾多上市公司已經(jīng)越了雷池，違反或變相違背了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如此大比例的股權(quán)質(zhì)押向來被視為上市公司的隱患，資本市場(chǎng)不少上市公司就是倒在股權(quán)質(zhì)押這個(gè)多米諾骨牌之下，很多上市公司的大股東恨不得長(zhǎng)期將九成以上股權(quán)“當(dāng)”出去，這其中的資金風(fēng)險(xiǎn)不得不令人擔(dān)憂。

收購乘用車變速箱 短期難獲收益

華泰證券研究所、汽車及零部件行業(yè)研究員馮沖向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，起初變速箱和發(fā)動(dòng)機(jī)作為主機(jī)廠的核心部件，涉及商業(yè)機(jī)密，談不上采用外購。但是由 于技術(shù)的發(fā)展，手動(dòng)變速箱已不再是變速箱發(fā)展的趨勢(shì)，使其逐漸從主機(jī)廠的內(nèi)部配套體系剝離出來，轉(zhuǎn)由第三方來配套生產(chǎn)。這也是萬里揚(yáng)為什么能夠收購包括吉 利奇瑞在內(nèi)眾多變速器業(yè)務(wù)的原因。

此前，吉利汽車的變速箱業(yè)務(wù)交易價(jià)格僅為3億元，也從另一個(gè)側(cè)面說明了手動(dòng)變速箱業(yè)務(wù)已不是優(yōu)質(zhì)資 產(chǎn)。這幾年，吉利一直在推出高端車型，實(shí)際上對(duì)手動(dòng)變速箱的需求越來越小。行業(yè)方面，雖然當(dāng)前手動(dòng)變速器約占整個(gè)乘用車變速器55%的市場(chǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看， 手動(dòng)變速器占比會(huì)逐漸降低。

那為何萬里揚(yáng)還要主動(dòng)收購吉利企業(yè)的手動(dòng)變速箱業(yè)務(wù)呢？

首先，手動(dòng)變速器因其傳動(dòng)效率高、保養(yǎng)費(fèi)用低、制造成本低等優(yōu)點(diǎn)，仍擁有大量的需求。以2014年為例，手動(dòng)擋乘用車銷量增長(zhǎng)3%，達(dá)到1092萬輛。

更為重要的是，馮沖認(rèn)為考慮到為了和主機(jī)廠進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)系、進(jìn)入主機(jī)廠配套，建立捆綁機(jī)制，無論是手動(dòng)變速箱還是CVT自動(dòng)變速箱，萬里揚(yáng)都會(huì)繼續(xù)收購。

資料顯示，2014年吉利車汽車銷量為42.5萬臺(tái)，其中手動(dòng)變速箱銷量約40萬臺(tái)。按照變速箱1500元/臺(tái)，10%的凈利率來折算，該項(xiàng)業(yè)務(wù)至少將貢獻(xiàn)6億元營(yíng)業(yè)收入和6000萬元凈利潤(rùn)。

據(jù)了解，萬里揚(yáng)收購吉利手動(dòng)變速箱后，吉利汽車會(huì)將萬里揚(yáng)納入吉利汽車核心供應(yīng)商，并會(huì)優(yōu)先推薦萬里揚(yáng)為其關(guān)聯(lián)汽車公司的供應(yīng)商。同時(shí)，在開發(fā)新車型時(shí)萬里揚(yáng)擁有新車型之變速器新產(chǎn)品優(yōu)先開發(fā)權(quán)。

在中國汽車市場(chǎng)，手動(dòng)變速箱銷售比重越來越低，萬里揚(yáng)收購吉利的手動(dòng)變速器業(yè)務(wù)以后，除了吉利汽車的業(yè)務(wù)外，并不能帶動(dòng)實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)增長(zhǎng)，因此萬里揚(yáng)又收購了奇瑞變速箱業(yè)務(wù)來補(bǔ)齊變速箱業(yè)務(wù)上的短板。

而對(duì)于此番收購奇瑞的變速箱業(yè)務(wù)，萬里揚(yáng)要面對(duì)的問題似乎一點(diǎn)不少于前者。招商證券汽車行業(yè)首席分析師汪劉勝毫不諱言：“這將是一個(gè)坎坷而漫長(zhǎng)的匹配過程。”

國內(nèi)研究自動(dòng)變速器方面的著名專家徐向陽向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，CVT是高投入高產(chǎn)出的產(chǎn)品，只有在保質(zhì)保量的前提下，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)盈利。雖然奇瑞此 次將變速箱業(yè)務(wù)剝離，理論上使得其他整車廠都可以作為萬里揚(yáng)和奇瑞的潛在客戶，但潛在客戶是否可以發(fā)展成既定客戶，還有很長(zhǎng)的一段路要走。

徐向陽指出：“未來市場(chǎng)情況還取決于很多因素，首先是并購以后核心技術(shù)的掌握和持續(xù)研發(fā)能力；其次是取決于產(chǎn)品的技術(shù)性能、價(jià)格以及質(zhì)量的水平；最后要看產(chǎn)品是否能滿足整車廠的需求，比如和整車廠規(guī)劃的戰(zhàn)略、匹配度等等。”

值得注意的是，就算找到新的用戶，這種變速器的匹配標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間大概需要一年半左右，在這期間無法產(chǎn)生收益。

乘用車變速器營(yíng)收 半年間“詭異”暴增

記者在萬里揚(yáng)股吧“i問董秘”欄目中發(fā)現(xiàn)，有投資者質(zhì)疑萬里揚(yáng)2014年上半年、下半年?duì)I收差距甚巨的問題。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，2014年上半年乘用車變速 器營(yíng)業(yè)收入為612萬元，而2014年全年卻暴漲至6805萬元。這意味著2014年下半年業(yè)務(wù)收入較上半年幾乎激增了10倍。

對(duì)此分析師馮沖認(rèn)為，可能與公司交貨的周期與財(cái)務(wù)認(rèn)證的周期不匹配有關(guān)，特殊的結(jié)算方式使得合作公司只能在貨款3個(gè)月到期后使用6個(gè)月的銀行承兌匯票支付，因而資金回籠周期大幅延長(zhǎng)。

記者也查閱相關(guān)資料了解到，2014年下半年至2015年一季度，萬里揚(yáng)的變速器在東風(fēng)股份的市場(chǎng)份額急劇增長(zhǎng)。萬里揚(yáng)董事任華林曾對(duì)外表示2013年 -2014年，有6家變速器企業(yè)為東風(fēng)供貨，起初萬里揚(yáng)的變速器只占其10%左右的份額。隨著東風(fēng)股份對(duì)采購體系的整合，萬里揚(yáng)的市場(chǎng)份額從原來的10% 攀升到80%。

就此，記者本欲致電萬里揚(yáng)董秘或證券事務(wù)部進(jìn)行進(jìn)一步求證，不過，公司電話一直無人應(yīng)答。