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電煤價格開始回調

　　與上半年煤價飛漲的形勢形成鮮明對比，近期國際煤價開始回調，一個月內降幅達到16％。最新數據顯示，澳大利亞BJ動力煤價格在7月25日174.7美元/噸的基礎上降至160.4美元/噸，下跌14.3美元/噸，跌幅達8.2％。
　　6月19日和7月24日，國家發改委接連出臺政策，分別針對重點合同電煤出廠價和電煤中轉價格進行嚴格限制。兩次限價令涵蓋了煤炭的出礦源頭和銷售中間環節，覆蓋面較大，同時也對違反規定的行為提出了嚴格的懲罰措施。二次限價令出臺后，秦皇島電煤平倉價連續兩周大幅回落，截至8月4日，大同優混的價格已經跌至千元以下。值得注意的是，秦皇島煤炭價格高低價差由前期的30元擴大到100元左右，山西優混的最低價格已經回落到政策要求的水平。

　　下游行業增速放緩

　　6月份下游行業產品增速有所放緩。根據中電聯的數據，6月份全國火電發電量為2306.44億千瓦時，同比增長6.8％，增速較上月回落2.4個百分點，累計增長11.7％，較2007年全年增速下降近3個百分點。6月份全國生鐵產量4339.16萬噸，同比增長6.9％，增速較上月回落1.3個百分點。下游行業增速的減緩，引起市場對煤炭需求的擔心。

　　行業處于政策敏感期

　　資源稅改革方案的出臺是早晚的事，同時煤炭可持續發展基金也將推廣至全國，只是具體時機還有待政府斟酌。這兩項政策將帶來新增政策性成本，成本壓力能否順利轉移也是市場普遍擔心的問題。

　　另外，近期有關國家領導在山西考察時明確表示，保障電煤供應是當前經濟運行的重中之重。對電煤價格的大幅干預，體現了國家調控的重點。

　　基本面未發生實質性改變

　　不過，煤炭行業運行的基本面依然健康。煤炭價格市場化改革的大方向依然未變，政策限價只是暫時的權宜之計，不僅沒有長期實施的必要，未來還存在進一步放開的可能；下游行業產品增速的放緩在一定程度上受到了奧運環境要求的影響，華北地區主要高耗能高污染產業大部分已經停產；國際能源價格的回調主要對投資者的心理形成壓力，但是對國內煤炭價格不會構成實質性影響。雖然6月份全國火力發電量及生鐵產量增速有所回調，但是焦煤企業再次提價，顯示了市場供需依然偏緊的現狀。

　　未來需求增速仍在高位

　　至于未來煤炭需求的放緩預期，我們認為這是行業發展的正常走勢。隨著近年經濟的快速發展，尤其是2003年以來煤炭供需均實現了8％左右的快速增長，這本身就是一個奇跡。未來煤炭需求增速的適度放緩，是宏觀經濟發展的大環境決定的，也受自然環境承受能力所限，是煤炭行業長期可持續發展的必然要求。

　　當前，政府調控的主要目標之一是保證宏觀經濟的穩定增長，而經濟結構的轉型還有很長的路要走。因此，我們認為未來兩年煤炭的需求仍然將保持在7％左右的高位。從這個角度來看，我們認為煤炭行業依然景氣。

　　煤炭股利好值得期待

　　隨著煤炭股的深度回調，其動態市盈率已經跌至18倍，基本已經反映了市場的悲觀預期，達到了煤炭板塊的合理估值區域，后期煤炭股下跌的空間已經逐步縮小。我們認為，雖然有政策的重壓懸在心頭，但是煤炭板塊仍有利好值得期待。

　　首先，國際煤價可能恢復上漲態勢，從而為煤炭板塊帶來提振作用。其次，考慮到兩次電煤價格干預措施的出臺目前基本達到了調控目的，我們認為后續政策出臺的可能性不大。第三，隨著奧運停產期的結束和迎峰度夏及冬儲煤的消費刺激，后期煤炭需求還有恢復的空間，這也將部分緩解市場對煤炭需求的擔憂。第四，考慮到當前電煤合同價與市場價存在巨大差距，2009年重點電煤合同價格值得期待。

　　另外，國家將加快資源價格改革的步伐，其中有關合同電煤價格市場化的預期，無疑將增加想象空間，有關的政策動向或將成為煤炭股反彈的催化劑。