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一、補貼驅動力減弱，牌照、積分交易制將發力 消費端，購置補貼和新能源牌照仍然是重要的驅動力。1）2013 年 9 月明確補貼標準之后，新能源汽車產量從 2013 年的 3.3 萬輛暴增至 2014年年的 10.1 萬輛。認為雖然調整之后的補貼政策有一定程度的退坡且技術要求更加嚴格，但是仍然是驅動產業發展的重要因素。2）同時，在汽車限購城市，新能源牌照驅動顯著。深圳 2013-2014 年累計推廣新能源汽車不到 2000 輛，2014 年底限購之后，2015 年深圳推廣新能源汽車 3.5 萬輛。 新能源汽車產量（萬輛）
數據來源：公開資料整理 新能源牌照驅動力顯著
數據來源：公開資料整理 新能源汽車補貼標準（萬元）
數據來源：公開資料整理 積分交易制從供給端發力。2016 年 8 月發布的碳排放配額管理征求意見稿中，借鑒了加州的 ZEV 政策，預計于 2017 年在全國范圍內啟動，將結合中國現有的碳排放權交易管理政策對汽車碳排放進行管理。雖然還存在一些需要完善的細節以及對實施難度的擔憂，但是從另一方面預示著國家對新能源汽車行業推廣將從財政補貼轉向生產端， 相當于設定了新能源汽車滲透率的下限。 加州 ZEV 政策實施步驟
數據來源：公開資料整理 加州、美國新能源汽車滲透率
數據來源：公開資料整理 二、預計2017 年銷量為 75 萬輛，插混乘用車、物流車增長動力強 2016 年行業需求抑制 ，商用車是整頓的重點 。客車、專用車等商用車是騙補的重災區，也是 2016 年整頓的重點區域。在 2016 年出臺的前 3批新能源車型補貼目錄中，無專用車車型，第 4、5 批目錄 2016 年年底才落地，專用車需求被嚴重抑制。此外，在最新出臺的補貼方案中，客車的補貼方式改為按電量補貼、設置上限，且退坡幅度超過 40%，相比于乘用車下降幅度較大。 新能源汽車產量（輛）
數據來源：公開資料整理 新能源汽車產量結構
數據來源：公開資料整理 乘用車受補貼影響較小， 增長將提速 。在最新出臺的新能源補貼調整政策中，只增加了對乘用車電池系統的能量密度的技術要求，以及設置了地方補貼的上限，而補貼標準未做調整。此外，車牌的推動作用仍將持續。由于 2016-2017 生產的新能源汽車可以抵扣 2018 年實施的企業平均燃耗和新能源汽車積分制度，乘用車生產企業也將在 2017 年大量投放新能源車型。 新能源乘用車補貼標準 （ 2015-2018 ）
數據來源：公開資料整理 積分交易制強制汽車生產企業短時間內增加新能源汽車的供給，插電式混動由于無續航里程擔憂、兼具燃油車和電動車的優點，更易被消費者接受。受財政補貼的影響，相對于其他國家，我國新能源汽車中 PHEV 處于相對比較低的水平。隨著財政補貼逐漸退坡以及積分交易制度的實行，插混式電動車將迎來發展。 新能源乘用車補貼標準（萬元 / 輛）
數據來源：公開資料整理 我國積分交易制新能源汽車實際積分值
數據來源：公開資料整理 2015 年新能源汽車保有量中 PHEV 占比
數據來源：公開資料整理 美國、加州純動、插混新能源汽 車滲透率
數據來源：公開資料整理 客車增速放緩，物流車增長動力強 。物流車由于補貼退坡幅度較小，而且其行駛里程固定、續航要求不高的特點，16 年抑制的需求有望于 17年爆發。而客車由于對價格敏感，此次補貼退坡幅度較大且對技術要求提高，預計 2017 年客車增速將放緩。 新能源客車 2017 年補貼標準
數據來源：公開資料整理 預計 17 年新能源汽車銷量為 75 萬輛 。乘用車由于補貼退坡較小，且受益于限購地區牌照的推動以及 18 年實行的積分交易制的刺激，預計增長將提速。客車由于退坡幅度大、技術難度增強，預計增長將放緩。物流車由于 2016 年需求被抑制，補貼政策落地將這部分需求釋放，預計將快速增長。 2017 新能源汽車銷量預測（萬輛）
數據來源：公開資料整理 三、電池產能過剩、政策風險大，看好濕法隔膜、電解液 動力電池產能過剩、政策風險大。據統計，2016 年底動力電池現有產能 42.7GWH，預計到2017年可實現產能84GWH。遠超對2017年動力電池35GWH需求的估計，產能十分充足。但是，2016 年 11 月出臺的《汽車動力電池行業規范條件》征求意見稿中，將鋰離子動力電池單體企業年產能力提高到 80 億瓦時（8GWH），相比于 2015 年提高 39 倍。行業政策性風險較高。 我國動力電池需求預測
數據來源：公開資料整理 隔膜：國產技術進步、 濕法隔膜占比將大幅提升。三元電池的增長將帶動濕法隔膜銷量的增長。 電解液：成本下降， 三元動力型電解液比例將增多 。電解液主要原材料（成本占 40%左右）六氟磷酸鋰新增產能將于 2017 年陸續釋放，價格下降成為趨勢，電解液成本將下降。 正極材料 ：新增產能釋放、行業競爭加劇 。2016 年多家企業大規模擴充產能，新增產能將于 2017 年釋放，行業競爭加劇，行業整體盈利能力將下降。 負極材料：進入產能淘汰期，盈利能力下降。行業集中度提升，行業分化明顯，進入低端重復產能淘汰期。 碳酸鋰出廠價（博瑞鋰業，元 / 噸）
數據來源：公開資料整理 2014-2020 年鋰電池隔膜產量預測（億平方米 )
數據來源：公開資料整理 四、投資節奏：第二季度月銷量、地方補貼政策出臺 2017 年Q2 月銷量以及地補政策的出臺 。從往年的新能源汽車銷量結構來看，銷量呈現前低后高的走勢，其中第 2 季度的月銷量可以作為觀測全年銷量的重要指標。此外，地方新能源汽車補貼政策。 新能源乘用車月銷量（輛）
數據來源：公開資料整理 2017 年趨勢性投資延續
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