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今年3月因參股特斯拉充電系統供應商之一的GreenMotion，以迅猛上漲吸引市場不少注意力的中鼎股份（000887.SZ），近日再祭出新的收購案預披露公告。

此次收購案預披露公告顯示，公司再度出擊，擬以高達4倍的溢價收購歐洲一家主要汽車電子企業100%股權。究其原因，公司稱，“收購完成后公司強勢進入電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制等高端新能源汽車和智能駕駛核心系統領域�！�

作 為橡膠密封件生產商，中鼎股份此前主要布局汽車零部件市場，而近年來其快速并購轉型，不斷加大對汽車降噪系統、新能源汽車、汽車后市場電商的布局，如收購 多家海外部件企業、參股GREENMOTION、投資汽車后市場O2O電商。因這類“大刀闊斧”的收購，公司在海外市場和國內市場市占率得到迅速提升。 今年以來中鼎股份的擴張再度加速，其從橡膠密封件這一零件生產商向部件商、甚至集成系統服務商轉型的戰略再下一城。

四倍溢價

剛剛 在3月才披露擬以1200.55萬瑞士法郎收購GreenMotionSA（以下簡稱“GreenMotion”）42.87%股權的中鼎股份，5 月11日再度停牌，稱將收購歐洲汽車電子行業相關標的。日前，該收購案的預披露公告發布，其顯示公司擬收購歐洲一家主要從事電機電池控制系統、駕駛輔助和 底盤電子控制系統企業的100%股權。

公告并未披露具體標的，僅表示目前該公司大部分的業務來源于汽車產品，銷售主要集中在其本土市場， 并提供的標的企業2015年財務數據——總資產在8500萬歐元到9000萬歐元之間，凈資產在2500萬歐元到3000萬歐元之間，全年總體營收達到 1.8億歐元到2億歐元區間，凈利潤則在1600萬歐元到1800萬歐元之間。

這一體量的歐洲汽車電子企業并不算稀有。中鼎股份給出的意 向收購價格為1.3億歐元至1.4億歐元，約合10億元人民幣。這意味著，這家標的企業的收購PE為7.78倍到8.12倍之間，而若按照上述披露的凈資 產簡單與收購價格計算，其增值率達367%到420%之間。

近年國內上市公司并購海外汽車電子企業的案例正不斷上升，橫向比較今年來的境 外汽車電子企業收購案例，可以看到中鼎股份給出的估值并不低。今年3月，均勝電子在收購從事汽車行業模塊化信息系統開發和供應、導航輔助駕駛和智能車聯業 務的德國汽車電子企業TS道恩時，其增值率為109.02%。其標的資產的基準對價為1.8億歐元，與中鼎股份此次收購價格相仿，但其標的2015年年末 凈資產賬面價值為8645.59萬歐元，遠高于目前中鼎股份披露的標的凈資產體量。

《中國經營報》記者就收購溢價、受益獲取等問題發函詢問中鼎股份方面，但公司員工表示能夠做出回復的相關領導正在出差，截至記者發稿并未得到問題回應。

一位長期觀察并購市場的私募人士向記者表示：“一般而言，溢價多寡主要考慮收購標的質地和收購方獲得的協同效應，高估值意味著標的議價能力更高、收購方并購意愿越強烈，以此獲得戰略擴張、技術渠道布局。”

對 此，可以看到公司的預披露公告中確有提到，“收購完成后將顯著增強公司在汽車電子領域的技術水平，對公司實現產品由零件向部件升級；行業從汽車向多元化發 展；市場從傳統汽車向節能環保、新能源汽車拓展；實現從產品到服務再到解決方案的轉變這一發展戰略起到快速推進作用�！�

今年以來，海外汽 車電子市場已經出現數宗體量巨大的跨境并購，航天科技、均勝電子跨境“吃下”市場中的“龐然大物”IEE、KSS。這些A股收購方均提出同樣的邏輯，即意 欲通過收購海外公司獲得技術、渠道、市場，進入高端化、全球化的競爭格局。而中鼎股份也在其公告中提及，近二三十年來，汽車電子技術的應用和創新極大地推 動了汽車工業的進步與發展。公司作為汽車零部件行業至關重要的供應商環節，也加大了汽車電子等新領域的開拓。

中鼎股份的擴張被機構認為是 順應行業潮流之舉并給予了良好預期，“積極向高附加值的高端密封件產品、密封電子集控系統以及汽車電子領域拓展，滿足市場的需求，將顯著提高公司的國際競 爭力�！敝秀y國際證券汽車零部件分析師彭勇就上述并購案提及。同時，海通證券分析師鄧學就上述標的2015年的財務數據來看，“相對公司2015年盈收情 況，比例分別達19.86%~22.07%、16.19%~18.21%，規模非�？捎^，預計收購完成后對公司當期損益產生較明顯的積極影響�！�

加速擴張

中鼎股份近年來加快公司產品結構的轉型升級，收購案頻出。今年3月才推出GreenMotion并購案入主電動汽車能源供應市場，如今又對汽車電子躍躍欲試，如此多而頻繁的布局，不由得讓市場提出疑問，公司擴張邏輯線是否清晰？產業布局的推進是否順利？

據 中銀國際統計，近年來中鼎股份加快產品結構的轉型升級，其中自2008年開始公司國際化戰略，目前中鼎股份已連續收購5家美國公司和德國KACO、 WEGU，同時參股上海摯達，參股GreenMotion，參股中鼎動力與美國EcoMotors合作研發節能發動機。此外，今年4月公司推出定 增，5.9億元投向公司汽車后市場O2O電商服務平臺并設立并購基金，優先收購汽車后市場O2O標的。

梳理如此密集的發展擴張，記者按照 時間線回溯上述參控布局，可以看到，前期中鼎股份主要方向是圍繞公司主營密封件、特種橡膠制品產業通過并購完成技術升級、成本控制。在近年公司開始向高端 化、多元化展開，尤其是去年以來其布局速度明顯加快。其擴張邏輯已經不再局限于當個零件商，而是朝部件商、甚至整體解決方案提供商轉型。

實 際上，中鼎股份已經嘗到了并購帶來的甜頭。根據公司近期公告的財務數據，公司盈利能力不斷增強，2015年公司毛利率達到30.76%。2016年第一季 度毛利率水平創歷史新高，達到了31.04%。究其快速增長的原因，“這主要是因為2015年獲得全球整車廠訂單約3億美元，且主要是高端整車廠奔馳、寶 馬、沃爾沃、奧迪等。公司原來的客戶主要為中低端品牌廠商，目前公司已經切入高端品牌供應鏈，公司的整體毛利率水平有望繼續提升�！便y河證券機械軍工行業 首席分析師王華君提及。

在此背景下，機構人士均對中鼎股份在部件、集成商、新能源乃至后市場布局的持續推進均給予了良好預期，“公司是國 內非輪胎橡膠龍頭，下游需求旺盛，且自2009年起持續收購海外優質標的，整合經驗豐富、業務實力強勁；同時積極開拓智能充電樁、汽車O2O、OPOC節 能發動機、汽車電子電控等新興領域；業績扎實且成長性優良，具有成為集團巨頭的潛力�！编噷W就公司擴張提及。

不過，值得注意的是，雖然機 構給予了中鼎股份在汽車部件、后市場布局的樂觀預期，但一般而言高速擴張、海外并購所承擔的管理難度相對更高。在相關案例里，汽車零部件供應商寧波華翔在 收購德國汽車零部件企業后，成立了子公司德國華翔，而2015年半年報顯示，其子公司德國華翔由于產品質量問題，上半年凈虧損1.77億元。對此情況，如 何化解管理壓力，截至記者發稿時，并未得到回應。

2015年，我國汽車零部件制造業規模以上企業主營業務收入32117.23億元，同比 增長8.29%；利潤總額2464.79億元，同比增長13.41%。與汽車行業整體相比，零部件產業經濟指標穩步提升。然而從中長期發展看，中國汽車市 場增速回落及匯率波動的影響將逐步凸顯，零部件產業形勢不容樂觀。通過海外并購向高端化、全球化擴張是國內零部件企業升級產能的一個方向，可以看到這一速 度已然加快。而向汽車后市場發展則是相關企業增加營收點、延伸產業鏈的另一個轉型方向，配件企業有天然優勢。中鼎股份“兩手抓”，能不能做到“兩手硬”， 包抄式圍攻汽車市場成果如何，尚有待于時間的檢驗。